作者：王新语

中秋将至，叠加近期中报密集披露，酒企的中期业绩再度成为市场关注的焦点。白酒行业的“马太效应”加速凸显，龙头酒企相继交出了出色的成绩单，泸州老窖业绩表现领跑行业。报告期内，公司营收、净利润等核心指标均迎来超过25%的高速增长。

(资料图片)

这份超出市场预期的成绩也使得泸州老窖在8月29日被14家机构一致给予了“买入”评级；更重要的是，公司各项经营指标均跑在行业前列，随着行业复苏，高端名酒进一步提升市场份额，泸州老窖已处于上升通道中蓄势待发。

半年度目标超额完成

营收、净利润规模迭创历史新高

2023年半年度报告显示，泸州老窖上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。单季度来看，公司在淡季期间的春雷活动取得显著成效，二季度经营成果亮眼，实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。对此，中信建投在报告中表示，23Q2公司发挥渠道优势转守为攻，下半年行业弱复苏之际看好公司作为高端名酒龙头发挥长期形成的供应链、效率、管理等多方面优势。

实际上，作为“浓香型泰斗”，泸州老窖在最近几年不断地刷新着市场认知。如在白酒行业环境复杂整体持续承压的2020年至2022年度，泸州老窖的业绩均实现了稳定且高速的增长，其中年度营收增速均保持在20%以上，净利润增速则均在30%上下浮动。2021年泸州老窖营收突破两百亿，发展迈上新台阶； 2022年度，公司的归母净利润规模首次突破百亿元大关，位列上市酒企前三，稳居中国高端白酒阵营。如今，再次突破规模极限的成绩表明，泸州老窖第一梯队的龙头地位愈加稳固。

在2022年年度报告中，泸州老窖定下了2023年的经营计划，公司的目标是紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，力争实现营业收入同比增长不低于15%。而从半年度的成绩来看，公司有望超额完成目标，全年实现25%的增速可期。

盈利能力持续领跑

中高档酒毛利率表现抢眼

泸州老窖营收、净利润的持续高速增长与其盈利能力持续提升高度匹配。据Wind显示，在2020年度至2022年度，在行业整体承压的背景下，多家上市酒企的（销售）毛利率停滞不前甚至下滑，但泸州老窖的销售毛利率逆势不断提升，在此期间毛利率分别达到83.05%、85.70%和86.59%。与此同时，泸州老窖盈利能力的排名在上市酒企中也不断提高，在2020年度暂时位居第三，而在2021年度和2022年度，均已跻身前二。

在2023年上半年，泸州老窖超强的盈利能力再次被证实，公司酒类的毛利率已达88.49%，相较2022年底再次提升1.47个百分点，在目前已披露半年度报告的上市酒企中位列前二。对此，中泰证券分析表示，泸州老窖毛利率提升亮眼主要是受益于公司中高档酒吨价的明显提升。

据介绍，泸州老窖主要有中高档酒类和其他酒类两类产品。报告期内，公司中高档酒类营收达129.90亿元，同比增长25.24%，其他酒类营收达15.21亿元，同比增长29.23%。其中前者在整体营收中占据较大权重，且毛利率也要更高，达92.49%。若仅以中高档酒和上市酒企整体的毛利率对比来看，泸州老窖的盈利能力在所有上市酒企中排名第一。

当然，泸州老窖其他酒类的毛利率同样表现不俗，如在2020年度至2022年度，毛利率逐年提升的情况下，2023年上半年再次提升。

渠道、品牌、产品结构持续优化

“六边形战士”综合能力突出

泸州老窖盈利能力的持续提升受益于多个因子的共振，典型的如品牌方面，国窖1573、泸州老窖等系列白酒的主要综合指标均位于白酒行业前列。其中，国窖1573是中国白酒鉴赏标准级酒品，也是享誉中外的高档中国白酒之一；泸州老窖特曲于1952年在中国首届评酒会上获得“四大名酒”称号，是惟一蝉联历届“中国名酒”称号的浓香型白酒，也是中国白酒“特曲”品类的开创者。

不仅如此，泸州老窖半年度报告显示，公司已将品牌赋能列入下半年的主要工作中，通过持续整合主题营销，有效建立消费者共情，讲好品牌故事等增强消费者黏性。这意味着，公司品牌营销布局将得到持续强化。

在品牌优势、渠道管控良好之外，申万宏源近期指出，泸州老窖在产品结构、团队能力、管理水平和激励机制方面同样表现突出。如在产品结构方面，据了解，泸州老窖会进行不同的品牌定位，从而实现差异化发展。比如百年泸州老窖窖龄酒，以窖龄60年为中心，以窖龄90年实施产品升级，以窖龄30年填补中档价格带。泸州老窖特曲则坚持“浓香正宗，中国味道”品牌定位，坚持推动特曲品牌复兴，从而实现消费者回归、品牌形象回归和名酒地位回归。“现阶段，公司对百年泸州老窖窖龄酒和泸州老窖特曲采取的是区域错位发展策略，在不同区域根据当地市场特点采用不同的产品组合拓展市场。”泸州老窖方面在今年5月12日的业绩说明会中如是说。

再如团队能力方面，公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实且能够准确把握行业趋势。此外，公司团队执行力强，平均年龄年轻，梯队搭配合理。因此，申万宏源基于这六个维度认为，公司综合能力最强，是白酒中的“六边形战士”。“从三年维度，我们认为，泸州老窖是白酒上市公司中最具确定性和成长性的品种。”

市场拓展等持续完善、技术不断迭代

持续高速增长可期

随着宏观经济回暖，行业逐步复苏，未来白酒企业的业绩表现也承载了市场更多的期待。上半年业绩超预期并没有放缓泸州老窖前进的步伐，公司已经加速进行渠道、市场拓展等多方面布局，这无疑将成为其业绩增长的不竭动能。

如渠道方面，目前公司主要有新兴渠道和传统渠道两种销售模式，其中前者主要为线上销售运营，公司通过网络终端实现面向消费者的销售；后者主要为线下经销商授权经销模式。从今年上半年的营收占比来看，公司传统渠道仍占据较大权重，且对公司整体业绩提升明显。

但泸州老窖半年度报告显示，在报告期内，公司积极创新营销策略，市场攻坚稳步前进，其中线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设。也就是说，公司新兴渠道建设基本完成，这将对公司业绩提升形成实质性利好。

再如市场拓展方面，在业绩说明会上被问及经营情况和经营策略时，泸州老窖方面表示，“国窖1573持续保持良性增长，未来将加快高地市场、核心省会城市建设和低度化全国布局，做大做强基地市场。同时，公司将结合数字化体系建设强化渠道利润，夯实基地市场，进一步拓展华东华南等潜力市场。”

此外，泸州老窖在今年上半年还有众多创新成果显现。如在报告期内，公司加快推进智能酿造技改、生产调度指挥中心展示平台、黄舣酿酒生态园制曲MES系统等重大项目建设，智能酿造、供应链体系保障水平再上新台阶。同时，公司申报各级纵向科研项目9项，荣获中国轻工业联合会、中国酒业协会在内的协会科技奖项荣誉7项；参与制定和修订国家标准2个、团体标准5个……

布局完善、产品领先，自然也成为公司的底气。在业绩说明会中，泸州老窖方面表示，未来白酒行业的竞争将由“运动战”转向“阵地战”。而在股东大会上，泸州老窖方面再次表示，“经济需要有逐步启动恢复的过程，但对于优秀的企业来说恰好是历史性的机遇，公司对中长期仍然看好，将实施积极的进攻性策略。”这意味着，泸州老窖已经率先吹响进攻的号角，体现了“浓香鼻祖”推动行业发展的责任与担当。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。

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