今年以来，虽然整个医药行业遭到回调，但中药板块却逆势上涨，在医药板块形成一道“独特的风景线”。太极集团、达仁堂、昆药集团、九芝堂、江中药业等近10只中药股年内涨幅一度超过50%，其中，太极集团一度涨超100%频频创下历史新高。

中药股表现强势，背后原因是多元的，政策利好、业绩支撑、“中特估”下的估值重构……多重因素助推中药股股价向上。不过，今年以来，上游中药材也是持续涨价，哪些因素导致药材价格持续暴涨？这一轮药材行情能否持续？对中药股又会产生何种影响？

【资料图】

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中药材价格创历史新高

据中药材天地网，截至6月18日，中药材综合200指数报3548.32，年内涨幅超25%，较去年同期涨超35%，创历史新高。

数据来源：中药材天地网

构成指数的200个千吨级以上大宗品种里，约52%同比去年同期上涨，20%同比持平。从具体品类来看，常见中药材当归、三七、白术、甘草、栀子等价格涨幅居前。

其中，当归市场价格突破140元/公斤，近一月涨幅高达75%；三七和白术的月涨幅也超过60%。此外，珍稀中药材的涨幅也引人注目，2022年天然牛黄价格是50万元/公斤至60万元/公斤，而近期天然牛黄的市场价格已突破120万元/公斤。

事实上，按照中药材往年行情，5月以来天气渐热，是传统用药淡季来临的时候，但今年除了热点品种在5月有强力支撑外，还有一些前期在犹豫的企业和用药单位，对未来预期有担忧，害怕成本再度被抬升，开始进行备货，进而使得价格再进一步被抬高。

往后看，6月份，淡季不淡的情况恐怕还会延续，一方面是因为相关机构对今年天气的预期依然不太乐观，部分区域高温、干旱和洪涝等因素可能还会突发；再一方面是，今年流通商家群体的高亢奋性，使得资金面异常活跃，预计6月份中药材价格整体将保持高位震荡。

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五大因素助推中药材暴涨

中药材行业中常有“三年小周期，十年大周期”的说法。

在中药材天地网指数监控期内，中药材价格指数曾在2009-2011年，发生过超过1500点的最大涨幅。本轮行情爬升启动时间可追溯至2020年8月，目前已经接近三年的持续上扬，本轮涨幅已逼近1300点。

回顾此轮中药材行情，内外因共振的情况下，有五个关键因素。

其一，供应收紧(内因)。①部分中药材此前多年维持低价，因收益过低被放弃栽种，导致供应减少，如牡丹皮。②疫情期间流通不畅阻挠了需求，进而逆向影响了种植生产积极性，代表多是药食两用品种，如党参。③受高温、干旱、大雨等灾害天气影响，部分中药材确实有减产，如当归。

其二，需求放量(内因)。①中药在抗疫上表现亮眼，需求有所提振，代表药企的营收数据提升亮眼，华润三九、同仁堂、以岭药业、步长制药等业绩均有提升。②疫后经济与消费复苏，以药食同源为代表的中药材消费需求也有复苏，拉动行情，如孜然、高良姜等香料类品种，当归、党参等汤料类品种。

其三，物价成本(内因)。生产资料和人力成本是连年上涨的，部分品种生产成本涨幅达三成以上，如川芎，2021年采收雇工价100元/天，2023年升至160元/天，生产资料和人力两大关键成本的增长对中药材行情的抬升明显。此外，由于种植技术、采集来源等因素，中药材的供应量无法跟上需求的增长速度，难以回到上一轮行情的历史低价。

其四，市场流通异常活跃(外因)。随着行情的火热，以白术、白芍等为代表的大宗中药材价格高涨，市场流通异常活跃，理性的交易与非理性的交易交织，跟风购买氛围强，也有部分企业进行战略采购，进一步托底行情。

其五，热钱助推(外因)。在货币宽松政策的环境下，中药材行业积蓄了一定规模的资金，过去这些资金分散在其他收益渠道，市场交易火爆、行情高企，部分资金往产业回流，热钱在中药材流通领域集聚，对行情再次进行抬高。

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对成药企业有何影响？

“祸兮，福之所倚；福兮，祸之所伏。”中药材涨价，同样有利有弊。

一方面中药材涨价对于医院或者药企来说是很大的挑战，药材供不应求，成本端压力骤增。

但另一方面，中药材涨价表明了中医药市场在近几年的业绩突出，表现良好，逐渐受到各界人士的关注与讨论。这对广大中医药企业来说是个好消息，市场大则代表消费潜力大，有很多的发展机会，产品提价也能够提上日程。

目前而言，当下的中医药行业有足够的能力应对这场成本风波吗？

从产业链来看，中药市场主要分为上中下三游，上游主要为中药材种植，中游为中药饮片加工和中成药加工，下游则是通过医院、零售药店和电商渠道，最终售卖给消费者。中药材价格节节攀升带来的原料压力，叠加中成药集采逐步落地带来的终端市场降价预期，药企在这过程中两头受挤，毛利降低风险日益凸显。

为此，药企不得不为稳毛利“开良方”。

具体来看，主要措施有提高终端零售价格、布局上游药材种植产业、与药材提供商签订框架协议、优化中药制备工艺降本增效等等。其中，不少A股上市公司都布局了中药材种植业务，如贵州百灵、长药控股、信邦制药、振东制药、盘龙药业、寿仙谷、香雪制药等。此外还有九芝堂、天士力、同仁堂、西藏药业等20余只股具有相关业务。

中药材涨价对于药企的影响也不尽相同。

对于上述具有终止业务的企业而言，中药材原料成本是其整体成本的一小部分，在企业成本中占比有限，药材业务带来的利润可以抵消部分成药业务的成本，对此类企业而言，能够消化及传导一些高行情。

此外，中药行业市场集中度较高。头部企业中国中药、白云山、华润三九、云南白药、片仔癀和同仁堂的总市场占有率约60%。头部企业拥有上游道地药材的资源、掌握经典名方、历史悠久品牌价值高及完善的销售体系，这四方面构成核心竞争力，进而形成定价权。如片仔癀，近期就因牛黄涨价进一步对其产品进行提价以传导成本压力。

但需要指出的是，原材料价格波动对中药上市公司的业绩一定会产生影响，但这与企业自身的市场规模、生产能力、资金投入等因素密切相关。

对于拥有议价权的头部企业影响不大，但我国中成药企业由于产品创新程度不高、工艺水平较低，一直处于不温不火的状态，只有少数的龙头企业开拓出了自己的市场，“二八格局”十分显著。对于余下八成的中小企业，原材料上涨依旧是不小的压力。

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中药行情后续有何关注点？

从中药板块经营周期看，2014-2021 年处于产业出清周期，2021年后伴随持续性鼓励政策出台，中药行业进入经营向上周期。

从后续驱动力看，2023年下半年有“中特估”、国改深化、基药目录等多个催化剂持续驱动力中药板块。

首先，中药是医药行业里央国企占比最高的子板块，市值占比达到50%，被市场认为是“中特估”在医药板块内的细分行业。近两年中药企业频频实施改革、激励措施，明确给予管理层ROE、净利润增速的经营指标要求，为企业注入了新的活力。

其次，基药目录落地，有望加大慢病类中药产品的基层医院覆盖，提升基层场景使用率，促进中药产品销售放量和抬升销售额天花板。

此外，叠加保健诊疗的需求恢复，多数机构认为中药行业业绩增长有望持续。往后看，浙商证券研报认为，长周期维度下，2023年仍处于新复苏周期内，中药行情不仅仅是月度级别的行情，而是有望贯穿全年。

具体关注指标中，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批为这种内生增长的持续性夯实管线基础。

具体配置上，浙商证券看好中药行业四条投资主线：

(1)中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等；

(2)国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝，关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；

(3)经营改善：2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药；

(4)低估值性价比：推荐商业模式转型、BD打开二次成长曲线的济川药业。

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